华鑫证券吕卓阳,尤少炜近期对柳工（000528）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：海外业务稳步扩张，营收利润双增长》，本报告对柳工给出买入评级，当前股价为9.69元。
柳工
事件
柳工8月27日发布2024年半年度业绩报告:2024年H1实现营业收入160.6亿元(同比+6.81%)，归母净利润9.84亿元(同比+60.20%)，扣非归母净利润9.03亿元(同比+73.01%)。其中2024年Q2实现营业收入81.21亿元(同比+12.11%)，归母净利润4.86亿元(同比+62.48%)，扣非归母净利润4.46亿元(同比+79.54%)。
投资要点
完成首次股份回购，彰显长远发展信心
自2024年7月15日首次回购股份至2024年7月19日期间，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份1932万股，占公司目前总股本的0.98%，回购股份最高成交价为人民币11.18元/股，最低成交价为人民币9.94元/股，成交总金额为人民币1.9998亿元。本次回购金额接近回购方案上限，彰显了公司对未来高质量可持续发展和长期内在价值稳健增长的坚定信心。本次所回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，有利于提升员工积极性。
电装渗透率持续增加，政策加码助力电动化
产业端方面，电池价格持续下降，以装载机为代表的产品，客户TCO回本年限在逐渐缩短，购买意愿增强，电动产品销量有望持续提升，预计2024年电装的渗透率会扩大至15%；政策端方面，国家积极出台相关政策鼓励工程机械电动化发展，2024年8月我国发布首批7项电动工程机械国家标准，填补行业标准空白，预计将加速电动工程机械的市场化进程，为工程机械设备更新升级奠定技术基础，助力工程机械板块电动化高速发展。
海外市场稳步扩张，带动盈利水平增长
报告期内，公司积极扩张海外市场，海外业务的营收和利润均实现良好增长。2024年H1公司实现海外营业收入77.12亿元，同比增长了18.82%，占公司整体收入的48.02%(同比+4.85pct)，同时，公司海外业务毛利率为29.09%，比国内业务高10.94pct，海外业务占比的增长带动盈利水平增长。目前，公司已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产，并通过300多家经销商为海外客户提供销售和服务支持，构建了服务全球客户、蓬勃发展的国际经营体系。未来，随着公司深入推进国际化战略，预计高毛利的海外业务持续增长，进一步提升公司盈利能力。
毛利率保持高增长趋势，经营性现金流明显改善
2024年上半年毛利率为23.40%(同比+3.27pct)，净利率为6.33%(同比+2.21pct)，均有较大提升，盈利水平稳步提高。期间费用率为13.97%(同比+1.08pct)，其中销售费用率为8.08%(同比+0.80pct)，管理费用率为2.41%(同比-0.12pct)，公司管理费用管控较好。2024年上半年公司经营活动产生的现金流净额11.22亿元，2023年同期为-2.89亿元，经营性现金流量明显改善。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为330.34、342.69、400.60亿元，EPS分别为0.70、0.91、1.25元，当前股价对应PE分别为13.3、10.1、7.4倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；下游需求增长不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券刘海博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.37%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.97亿，根据现价换算的预测PE为11.99。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为12.06。
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